삼표시멘트는 1990년 설립하여 2001년 2월 코스닥시장에 상장했다. 시멘트 사업과 레미콘 사업을 주된 사업으로 영위하고 있으며 2023년 3분기 매출비중은 시멘트 사업 93.94%, 레미콘 사업 6.06%이다. 삼표산업 등 특수관계인이 64.69%, 케이머스원이 9.40% 주식을 보유 중이다.
시멘트는 석회를 주원료로 하여 건축 및 토목 재료로 사용되는 접합제다. 물과 혼합하면 시간이 지남에 따라 굳어지는 성질을 가져 골재들을 결합시키는 용도로 사용된다. 시멘트 시장은 팬데믹 이후 건설 경기 활황으로 수요에 비해 공급이 부족해져 공급자 우위 시장이었다. 2021년부터 2023년까지 시멘트 판매 가격이 4차례 인상되었다.
시멘트는 기업 간 제품 품질이 균일해 제품 경쟁력 차이가 없어, 업체들이 제품 경쟁력을 높이는 것보다 비용 절감에 집중하고 있다. 따라서 생산 CAPA로 시장점유율이 결정되며 쌍용C&E, 한일현대시멘트, 아세아시멘트·한라시멘트, 삼표시멘트, 성신양회 순으로 높은 CAPA를 보유하고 있다.
시멘트 생산 비용의 약 60~70%는 연료비와 전력비가 차지한다. 제조 공정 중 1500~2000℃의 소성로에 원료를 넣는 공정이 있다. 소성로의 온도를 높이고 유지하는데 유연탄이 사용된다. 유연탄은 해외에서 대부분을 수입하기 때문에 수급이 불안정한 단점이 있어 최근에는 폐플라스틱 등 폐기물을 대체 연료로 사용하는 추세이다.
삼표시멘트는 1957년 국내 최초의 시멘트 회사인 동양시멘트로 시작하여 68년의 업력을 보유하고 있다. 삼표시멘트의 연간 생산 가능량은 1902만 톤으로 국내 시멘트 출하량의 약 20%를 생산할 수 있다. 현재 삼표시멘트는 비용 절감을 통해 사업 경쟁력을 확보하려고 노력하고 있다.
삼표시멘트는 합성수지로 주 연료인 유연탄을 대체하여 연료비를 줄이고 있으며 현재 약 33%를 합성수지로 대체중이다. 이를 통해 유연탄 사용량을 줄여 연료비를 약 35% 절감하였고 탄소배출량도 약 10~15% 절감했다. 더하여, 폐기물 반입 수수료로 톤당 130만원의 수익이 발생해 연간 약 200억원의 수수료 수익이 예상된다.
또한, 반도체 회사에서 배출하는 fly-ash, 슬러지 등 폐기물을 대체원료로 사용하고 있으며 2025년까지 100% 대체하여 비용을 절감할 계획이다. 대체원료를 사용할 경우 원료 구매 비용을 절감할 수 있고 폐기물 반입 수수료로 수익이 발생한다. 2020년에는 원료 구매 비용을 25억원 절감하였으며 209억원의 수수료 수익이 발생하였다.
삼표시멘트는 삼표그룹 계열사로 2015년 9월, 삼표그룹이 동양시멘트를 인수하여 2017년 3월에 삼표시멘트로 사명을 변경했다. 삼표그룹은 탄광과 레미콘을 시작으로 여러 건축 소재 사업에 진출하면서 그룹을 키우고 있으며 수도권 내 최대 레미콘 회사를 시작으로 전국적인 건자재 유통망을 구축하였다. 삼표시멘트는 삼표그룹의 건자재 수직 계열화로 전국적인 유통망을 통한 안정적인 수익 창출을 기대할 수 있다. 삼표시멘트의 EBITDA는 삼표그룹으로 편입된 후 2015년 1205억원에서 2022년 1,385억원까지 성장하였다.
주택 건설 경기 악화로 2024년 매출이 2023년에 비해 다소 줄어들 수 있다. 하지만, 주택 건설이 줄어들면 주택 공급이 부족하여 주택 건설 경기가 다시 호황으로 돌아오는 순환적인 특성이 있다. 내년도 전기료 인상으로 시멘트 판매가격이 오를 경우, 주택경기 호황이 도래할 때에 좋은 실적을 기대할 수 있으므로 저평가 구간에서 매수하는 것이 향후 수익률 향상에 도움이 될 것이다.
실적은 23년도 매출액 8,400억원, 영업이익 810억원, 당기순이익 350억원 수준에서 마무리 예상된다. 2021년 이후 4차례 시멘트 판매단가가 인상되면서 꾸준한 매출과 영업이익 증가추세를 유지해 왔다. 삼표시멘트에 대한 투자의견은 매수로 제시하나, 목표주가는 제시하지 않는다.
필자인 이재모 그로쓰리서치 대표는 투자자산운용사 자격증을 보유하고 있으며, 1000개 이상의 기업을 탐방했고, 한국경제TV에 출연중이다.
[편집자주] 독립 리서치 기업인 '그로쓰리서치'의 기업 탐방 후 분석을 담은 내용입니다. 뷰어스는 글과 관련한 투자 결과에 책임을 지지 않습니다.